近日
，苏州泽璟生物制药股份有限公司（简称“泽璟制药”，688266.SH）向港交所递交上市申请 ，中金公司担任独家保荐人
。这是公司继2025年12月首次递表后再度冲刺港股IPO。泽璟制药在科创板上市时尚未盈利
，2026年上半年首次实现半年度盈利，实现营收12.05亿元 ，归母净利润6.40亿元 。同时
，其盈利可持续性、管线研发风险与公司治理等问题受到市场关注
。

　　财报显示，泽璟制药2023年至2025年连续三年录得净亏损 ，分别为2.95亿元
、1.5亿元和1.65亿元。2026年上半年的扭亏
，很大程度上依赖于一笔BD（商务拓展）交易的首付款 。

　　2025年末，公司与跨国药企艾伯维就ZG006达成海外授权合作
。2026年上半年 ，对应的1亿美元首付款相关技术授权收入6.62亿元确认入账
，占当期营收的54.9%。同期，公司自有药品的销售收入合计约5.5亿元 ，同比增长44.3% 。剔除上述授权收入后，2026年二季度扣非净利润已转为亏损约1500万元
。

　　公司也在招股书中坦言
，2026年上半年净利润扭亏为盈主要由该首付款带动，近期盈利能力可能存在波动。截至2026年6月末 ，公司累计未弥补亏损额仍高达16.40亿元 。多款新药尚处于上市早期或研发阶段
，商业化团队持续扩张带来高额运营成本，2026年上半年销售费用达2.85亿元 ，同比增长34.75%
。

　　作为支撑此次IPO估值的核心资产
，ZG006是全球首款靶向DLL3/DLL3/CD3的三特异性抗体。公司据此与艾伯维达成总潜在收益比较高 可达12.35亿美元的合作 。

　　然而，近两年全球多特异性抗体赛道的研发环境已明显变化。据媒体报道 ，安进、罗氏此前均终止过部分多特异性抗体候选药物的开发
。2026年8月
，第四次向港交所递表的国内药企百利天恒，在更新版招股书中将三款四抗产品从管线中移除。多抗赛道从“过热 ”到“降温
”的转变 ，为ZG006的后续临床推进和商业化前景带来外部压力 。

　　商业化层面
，公司四款产品中三款已纳入医保，以价换量成为主导
。以大单品泽普生为例 ，2023年至2025年销量分别为20.74万盒 、26.5万盒
、28.36万盒，各期收入分别为3.38亿元、5.3亿元 、6.02亿元
，销量及收入增速逐渐放缓。泽普凝（重组人凝血酶）纳入医保后费用 下调，2026年上半年销售收入约1.18亿元 。公司药品销售毛利率已从2023年的92.6%降至2026年上半年的约89.6%
。

　　另外 ，2026年6月
，安斯泰来旗下子公司Agensys在美国加州联邦法院与泽璟制药及其美国子公司Gensun Biopharma出现法律争议，对部分产品带来一定不确定性。

　　招股书显示 ，2026年上半年公司前五大客户收入占比高达90.4%
，仅艾伯维一家就贡献了过半营收 。未来ZG006的海外临床推进
、商业化节奏以及后续里程碑付款，均高度依赖艾伯维的投入与决策
。若合作方调整研发规划或缩减项目投入 ，公司后续业绩增长节奏将受到明显影响。

　　与此同时
，公司在冲刺港股前夕的股东减持行为同样引发关注 。今年4月，控股股东、实控人盛泽林通过集中竞价减持27.39万股 ，套现约2781万元；股东宁波泽奥同步减持
，两者合计套现超2.7亿元
。

　　从科创板首家未盈利上市药企，到首次半年度盈利后冲刺港股 ，泽璟制药正站在关键的十字路口。6.62亿元的授权收入让利润表首次转正，但多抗赛道的降温 、悬而未决的专利诉讼
、超90%的客户集中度以及实控人减持套现
，都在影响未来经营表现 。在创新药行业从“资本驱动”转向“商业化验证 ”的发展阶段，泽璟制药能否借港股上市实现从“阶段性扭亏
”到“可持续盈利”的真正跨越 ，尚待时间与市场的检验。

（文章来源：经济借鉴 报）